盈利略低于預(yù)期

　　2011年岳陽(yáng)林紙實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入69.7億元，同比增長(zhǎng)13.5%;凈利潤(rùn)1.54億元，同比下降42.4%;ROE僅3.4%，凈利率僅2.2%，EPS為0.18元，低于我們預(yù)計(jì)的0.20元。分配方案為每10股派0.20元。

　　其中第四季度實(shí)現(xiàn)收入18.6億元，同比下降32.9%;凈利潤(rùn)0.16億元，同比下降88.0%。

　　紙業(yè)低迷致盈利能力下降

　　岳陽(yáng)林紙綜合毛利率為18.9%低于上年的21.0%。分業(yè)務(wù)看，紙業(yè)毛利率為17.4%，上年為19.5%;林業(yè)為26.0%大幅低于上年的47.3%，公司稱由人工工資、運(yùn)費(fèi)增加及木材售價(jià)下降所致;制漿業(yè)務(wù)為30.6%好于上年的24.4%，由商品漿市場(chǎng)價(jià)格上漲所致。

　　現(xiàn)有資產(chǎn)未來(lái)缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力

　　2011年公司造紙產(chǎn)量為108.08萬(wàn)噸略超100萬(wàn)噸的產(chǎn)能，木漿產(chǎn)量37.35萬(wàn)噸接近40萬(wàn)噸產(chǎn)能，木材采伐32.21萬(wàn)方低于上年的33.41萬(wàn)方，而目前公司尚無(wú)新項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃，因此未來(lái)各類產(chǎn)品產(chǎn)銷量增長(zhǎng)預(yù)期微弱。

　　在利潤(rùn)率方面，主導(dǎo)產(chǎn)品文化紙市場(chǎng)有緩慢復(fù)蘇跡象但持續(xù)性仍受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響而不確定，木漿年內(nèi)預(yù)計(jì)小幅攀升而明后年將受全球產(chǎn)能顯著擴(kuò)張的壓制。木材價(jià)格近年受經(jīng)濟(jì)尤其房地產(chǎn)影響有所波動(dòng)，上漲乏力。

　　總體看公司現(xiàn)有資產(chǎn)的盈利前景不樂(lè)觀，增長(zhǎng)可能依賴公司強(qiáng)化成本及費(fèi)用控制，尤其是盡快降低業(yè)已73%的負(fù)債率。從大股東中紙的發(fā)展戰(zhàn)略看，以改善財(cái)務(wù)狀況、強(qiáng)化內(nèi)部管理和資產(chǎn)注入等方式做強(qiáng)岳紙林漿平臺(tái)是公司未來(lái)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>