事件

　　輕工行業(yè)三季報披露完畢,按照申萬輕工分類,77家輕工公司中,其中收入實現(xiàn)正增長的有58家,利潤實現(xiàn)正增長的有48家,整體實現(xiàn)營業(yè)收入14.07%的增長,凈利潤28.88%的增長,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比減少16.39%。

　　投資要點

　　輕工制造行業(yè)總體增長持續(xù)。整體來看,輕工行業(yè)14%的收入增速仍然穩(wěn)健、28.9%的利潤增速相對于上半年的18.4%大幅提升,主要由于造紙、包裝印刷子行業(yè)盈利增速加快。

　　家具行業(yè)業(yè)績增長最快,現(xiàn)金流狀況延續(xù)分化。家具行業(yè)整體收入增長8%,但是利潤增長了70.7%,主要原因是原材料價格下滑帶來的毛利率的提升和去年的低基數(shù),毛利率提升2.3個百分點,凈利率從4.48%上升到6.80%,體現(xiàn)出較高的彈性。但現(xiàn)金流狀況依然只有索菲亞和喜臨門等零售型公司較好。

　　包裝印刷企業(yè)看客戶結(jié)構。包裝印刷子行業(yè)中的公司,經(jīng)營狀況與客戶結(jié)構緊密相關,下游行業(yè)景氣度高,客戶結(jié)構分散合理、核心客戶增長良好的包裝公司,經(jīng)營狀況要明顯好于其他公司。如合興包裝、美盈森、上海綠新收入、凈利潤、現(xiàn)金流都是較快的正增長。

　　文娛用品現(xiàn)狀堪憂,順應變化為上策。如果排除星輝車模收購的擾動因素影響,第三季度文娛用品的營業(yè)收入同比增速只有6.96%,增速較二季度還有所下滑,毛利率為22.3%,同比下降了約1個點,凈利潤同比負增長2.75%。這說明外圍經(jīng)濟不振的情況下,玩具和文具公司的出口收到較大的影響,內(nèi)銷開拓的也并不順利。已經(jīng)興起的電子游戲?qū)φ麄�傳統(tǒng)玩具行業(yè)的沖擊作用逐漸體現(xiàn)出來,我們認為這會讓整個行業(yè)競爭格局和商業(yè)模式發(fā)生趨勢性的變化,針對這一變化,再走老路已不可行,積極擁抱趨勢變化方為上策。

　　造紙行業(yè)難改底部徘徊。造紙行業(yè)收入實現(xiàn)正增長3.62%,利潤大幅增加了225.42%,原因主要是行業(yè)底部的高彈性,低漿價使毛利率同比提升了約0.9個百分點,2013年前三季度造紙平均凈利潤率1.27%,比去年同期0.41%提高了約0.8個點,造成業(yè)績高成長,但是依然處于微利階段。在產(chǎn)能過剩和終端需求不振的雙重壓制下,漿紙的價格很難走出趨勢性行情。

　　投資策略與建議:

　　建議超配家具、印刷包裝,低配造紙,關注玩具公司轉(zhuǎn)型。包裝企業(yè)與下游景氣度息息相關,建議關注下游高景氣度、核心客戶優(yōu)質(zhì)的奧瑞金(002701,買入)、美盈森(002303,增持)。出于對房地產(chǎn)成交量的滯后反應,家具行業(yè)4季度及明年上半年的增長可期,建議關注企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管控體制改革、有望帶來經(jīng)營拐點的美克股份(600337,買入);造紙行業(yè)產(chǎn)能過剩尚難扭轉(zhuǎn),建議低配。

　　風險提示

　　包裝企業(yè)下游客戶重大變化,環(huán)保淘汰使造紙行業(yè)供需形勢改變、房地產(chǎn)調(diào)控力度超預期。

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